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发布日期：2026-04-24 20:17 点击次数：55

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　　CFC金属研究

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　　作家 | 王彦青中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时期 | 2025年3月1日

　　纲目

　　特朗普的策略成为近期市集主要启动，超越是其关税策略带来市集不笃定性增多，提振金银的避险属性。

　　好意思国通胀略超预期，好意思联储执续严慎，市集对经济数据及好意思联储策略的关怀度有所着落。

　　俄好意思两国开启会谈，俄乌谗谄的搞定初见朝阳，地缘政事风险趋于着落。

　　总体来看，议论到刻下好意思联储策略褂讪，市集执续消化特朗普的策略影响，重迭俄乌谗谄的搞定初见朝阳，贵金属的避险需求或有回落，3月贵金属行情或以更动为主。但咱们仍保执长线看多贵金属的不雅点。

　　操作策略：

　　操作上，回调至区间低位后再布局多单。沪金2504参考区间650-685元/克，沪银2504参考区间7500-8100元/千克。

　　不笃定性风险：

　　地缘政事风险、西洋财政与货币策略变化

　　一

　　行情追忆

　　2月贵金属总体发扬相等苍劲，超越是在特朗普的关税策略执续挟制之下，黄金避险属性突显连创历史新高，而白银则因其商品属性承压发扬略弱，金银比举座上行。不外，至2月下旬，市集冉冉消化关税担忧，重迭俄好意思开启会谈有益于俄乌谗谄的搞定，金银因此出现不同程度回调。

　　二

　　价钱影响要素分析

　　1、宏不雅金融

　　2月以来，特朗普的策略成为启动市集的中枢，而好意思联储则执续失焦，主要因为特朗普的不绝策略给市集带来极大不笃定性，而好意思联储策略趋于褂讪，下一次降息预期已推迟至下半年。

　　特朗普关税策略执续扰动市集，2月初，特朗普签署行政令，对加拿大和墨西哥入口商品加征25%关税，随后又有推迟履行进度，再度晓谕平等关税等内容，市集对此担忧大幅加强。刻下，特朗普的关税挟制还在执续，他已签署行政令，对所有输好意思钢铝征收25%关税，还晓谕将对汽车、半导体、制药以及木料等征收新关税。在执续的关税挟制下，好意思国市集对入口黄金、白银纳税产生了领悟担忧，也导致黄金、白银什物快速流入好意思国，现货供应一度孔殷，成为2月以来金银的一大拉升力量。

　　在特朗普的繁多策略牌之下，2月发布的经济数据显得鄙俚无奇，好意思联储严慎表态下市集关怀度权贵镌汰。经济数据方面，好意思国经济发扬仍具韧性。好意思国2月标普众人制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2。但服务业发扬回落，好意思国2月标普众人服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。做事方面，好意思国1月非农做事东谈主数增多14.3万东谈主，为三个月最低水平，预期为17万东谈主；1月闲隙率为4%，预期为执平于4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。值得关怀的是，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万东谈主，为2009年以来最大下调幅度，标明此前好意思国劳能源市集并不如斯前数据骄横的火热。好意思国花消者信心也正鄙人跌，好意思国2月密歇根大学花消者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。实质的通胀数据也透露上升压力，好意思国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；未季调中枢CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%。好意思国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%；环比升0.4%，预期升0.3%。在苍劲的经济数据之下，好意思联储表态执续严慎，好意思联储主席鲍威尔证词暗示，无需急于更动利率，若是经济执续苍劲且通胀未向2%逼近，则不错在更长时期内保管策略的严慎；好意思联储可能不得不针对关税策略更动利率。好意思联储1月会议纪要骄横特朗普的初步策略提出激发了好意思联储对通胀上升的担忧。好意思联储但愿在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。这次会议纪要中还说起了官员们对于进一步放缓或致使暂停财富欠债表缩减的规划。

　　除了关税策略之外，近期特朗普带来的地缘政事方面的变化也值得关怀。一方面，他改名“墨西哥湾”为“好意思国湾”，觊觎格陵兰岛、巴拿马运河以及加沙地带，专诚彭胀好意思国河山，让地区性的地缘关系更为孔殷。另一方面，好意思俄代表团于2月18日在沙特阿拉伯举行会谈，两边专诚推动实现俄乌谗谄，又应对全局性的地缘政事孔殷时事。不外总体来看，在“好意思国优先”想想的市欢下，好意思国或更不肯与外部产生军事谗谄，有意于总体风险水平的着落。尽管好意思国与乌克兰正在洽谈矿产契约鼓舞并不告成，当地时期2月28日好意思国总统特朗普与到访白宫的乌克兰总统泽连斯基在媒体前发生热烈争吵，但俄乌谗谄已冉冉转向实现，或使得市集避险需求领悟着落。

　　欧洲方面，经济压力不减，但通胀压力下，欧央行鸽派程度略有消弱。欧元区通胀进一步下行放缓，欧元区1月CPI终值同比升2.5%。花消仍然低迷，欧元区2024年12月零卖销售环比降0.2%，预期降0.1%；同比升1.9%，预期升1.9%。投资者信心偏弱，欧元区2月Sentix投资者信心指数-12.7，预期-16.3，前值-17.7。经济景气程度不及，欧元区2月制造业PMI初值47.3，预期47.0，前值46.6；服务业PMI初值50.7，预期51.5，前值51.3；详尽PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2。欧洲央行霍尔茨曼暗示，通胀低于2%的蓄意风险不是降息的原理，目下以及3月之后，支执再次降息的决定越来越贫苦。欧洲央行1月会议纪要骄横，抗通胀进度进展告成，瞻望近期通胀仍将保执在蓄意之上；高度不笃定性、执续存在的能源和食物价钱上升风险、苍劲的奇迹市集以及高额的工资谈判增多齐需要保执严慎；通胀远景濒临的风险被视为双向的；一些凭据标明，自旧年十二月以来，风险均衡出现进取更动的迹象。

　　总体来看，2月贵金属主要受特朗普一系列策略带来的不笃定性复旧，发扬相等苍劲，而过往咱们愈加关怀的好意思联储策略趋于褂讪，且报复性有所着落，议论到市集执续消化特朗普的策略影响，加之俄乌谗谄的搞定初见朝阳，贵金属的避险需求或有回落，短期行情或参加更动节律。

　　2、执仓分析

　　截止2025年2月28日，SPDR 黄金 ETF 执有量为904.38吨，较上月增多39.04吨，截止2025年2月18日，COMEX 黄金非买卖多头净执仓为268674张，较上月减少32110张。

　　截止2025年2月28日，SLV 白银 ETF 执有量为13638.686752吨，较上月减少396.73吨，截止2025年2月18日，COMEX白银非买卖多头净执仓为54454张，较上月增多6974张。

　　策略

　　特朗普的策略成为近期市集主要启动，超越是其关税策略带来市集不笃定性增多，提振金银的避险属性。好意思国通胀略超预期，好意思联储执续严慎，市集对经济数据及好意思联储策略的关怀度有所着落。俄好意思两国开启会谈，俄乌谗谄的搞定初见朝阳，地缘政事风险趋于着落。总体来看，议论到刻下好意思联储策略褂讪，市集执续消化特朗普的策略影响，重迭俄乌谗谄的搞定初见朝阳，贵金属的避险需求或有回落，3月贵金属行情或以更动为主。但咱们仍保执长线看多贵金属的不雅点。

　　操作上，回调至区间低位后再布局多单。沪金2504参考区间650-685元/克，沪银2504参考区间7500-8100元/千克。

　　三

　　不绝图表